爱分享|爱康“加减法”：光伏电站变卖潮下的轻资产化“样本”

中国光伏产业每一次的政策变化，都会带来全行业的风云激荡。

近如2018年531光伏新政，引发了民企的光伏电站变卖潮。据不完全统计，531新政以来，光伏电站出售规模达到了2.78GW，与之前的0.05GW相比增长明显。这其中，超过七成的光伏电站都出售给了国资背景的企业。

粗浅看待光伏电站变卖潮，只会看到国进民退与民企钱紧。但实际上，看清趋势、踩准节奏的民企，远不是简单的在甩卖资产，而是在减重瘦身的同时实现核心业务的全面战略升级。

这其中，爱康科技（002610.SZ）最为典型。其早在531新政之前便着手“加减法”式资产优化布局。一减一加，看似简单，却将当下光伏行业的发展大势精准拿捏。

在蜕变升级中，爱康科技，一家以智慧能源运维和高端智能制造为主业的新龙头已显露雏形。

“减法”的学问与轻资产之路

2006年，中国光伏行业方兴未艾，爱康科技成立。作为一家主营光伏配件太阳能铝边框产品的公司，相比当时大热的多晶硅、组件企业，在很多人眼里看起来是不入流的“配角”。

但出乎意外的是，爱康却将“小配件”做成了“大生意”。爱康的太阳能边框业务连续9年位居全球市场第一位、支架连续3年位居国内市场第一位，在光伏制造细分领域龙头地位稳固。

2011年至2015年间，爱康科技从配件制造转型升级，发力电站投资和运营业务。通过精耕细作和不懈努力，走到了国内同行业民营企业的前列位置：在全国超过100个县市设立了项目公司，截至2018年底，爱康集团持有光伏电站约800MW（最高持有近1.3GW），运维光伏电站近1.5GW。

经营企业是一门学问，以灵敏的嗅觉审时度势、因时而变，在学问之外更需要智慧。随着国家政策变化和民营企业融资环境的由易转难，爱康敏锐的发现，中小民营企业依靠自身造血能力并不能撑起来耗资巨大的光伏电站业务。

2017年，中国光伏装机实现了53GW的增长，为全球第一大装机市场，增长幅度为历年最高。整个市场一片欢腾，一切都看起来很好，所有的企业都在跃跃欲试，继续加码。但是此时，爱康却悄然开始做起了“减法”，再一次开启了转型升级之路。

“我们从2017年末，就开始了光伏电站资产的出售。根本上讲，民营企业并不适合做重资产的光伏电站投资，我们更看好智慧能源运维的发展空间。因此我们主动开始了资产轻量化布局，大量卖出电站，仅保留电站运维服务，这更适合民营企业。”爱康科技副总裁冯晖告诉记者说。

爱康的战略目标，是通过出售重资产的光伏电站，将公司从重资产、较高负债模式转型为轻资产、低负债模式。这其中，最大最具代表性的一笔，是与浙能集团的交易。

2018年5月12日，爱康科技发布公告称，公司及控股股东爱康集团与浙能电力签署了《战略合作意向框架协议》，在几大重要合作意向中的第一项，为浙能集团拟大规模收购爱康持有的光伏电站股权。

公告一出，行业人士为之侧目：爱康大手笔出售电站，背后逻辑是什么？

很快，市场和政策走向就给出了解释：仅仅19天后，531光伏新政出台，整个行业哀嚎一片，火热的光伏市场一夜入秋，前期激进扩张的企业则纷纷出现危机，现金流捉襟见肘，不得不抛售电站以求活命。

因战略前瞻而先行了一步的爱康，则步伐从容很多。很快，8月31日爱康与浙能的交易最终落地，交易电站总装机容量503.53MW。通过这一笔交易，就为爱康带来了包括交易对价、往来款以及剥离的补贴收入等合计约人民币24亿元现金流，减少有息负债23.09亿元。

包括与浙能的交易在内，爱康在过去3年间已累计出售了690MW的电站资产。以超前的眼光和布局，爱康在行业形势变坏之前已备好了大量粮草。

“加法”加持下的业绩蜕变

爱康科技和浙能集团颇有前瞻性的互惠合作，为531光伏新政之后的国资民资在光伏产业的携手共赢提供了范本。经过一年左右的运作，爱康主动转型的效果在财务报表中开始反映出来。

8月26日晚间，爱康科技披露了2019年度半年报，1-6月实现营收25.13亿元，相比去年同期的24.92亿元，略微上升了0.88%。而归属于上市公司股东的净利润上，却出现了46%的下滑。

从这两个数据看，爱康的半年报似乎并不好看。但如果细加分析，会发现表象背后的真相：

爱康科技上半年净利润之所以下滑，主要就是电站出售后带来的业务贡献大幅减少。2018年半年报显示，爱康科技的太阳能电站运营收入为44422.34万元，到今年上半年降低到23289.86万元，下降幅度为47.6%。

这一部分降低的营收，通过聚焦制造主业完全弥补了回来：这其中，边框实现营收10.75亿元，较去年增长了1.71亿元，同比增长18.94%；光伏组件实现营收7.84亿元，较去年增加了1.05亿元，同比增长15.49%。更重要的是，光伏制造业务毛利率也较上年同期有所提升，从10.08%上升到11.53%。

在这一减一加中，可以看到爱康科技的基本面在向着更加良性的方向发展，盈利能力明显增强。

同时，爱康科技的财务健康度也在明显好转。截至到2019年半年报期末，资产负债率从2017年末的66.12%下降到了55.29%；流动比率从2017年末的0.78，提升到1.31；速动比率从2017年末的0.69，提升到了1.14。各项指标均表明，爱康科技的财务风险大幅降低，资产状况良好。

这些数据表明，爱康由重转轻的升级之路已初见成效。依据公司规划，未来还将出售手中剩余的全部光伏电站，进一步轻装上阵。待转型全部完成，爱康的营收、利润、现金流、资产质量都将会更加靓丽。

“乘法”式的增长预期

爱康科技和浙能的互惠合作，堪称531光伏新政后国资民资混改的典型。通过收购光伏电站，浙能集团实现了能源结构优化，履行起大力发展清洁能源、可再生能源和循环经济的国企职责，引领能源供给侧结构性改革。

在本次牵手中，双方在电站出售外还达成了两项深度合作：一是，双方在光伏电站投资、光伏迭代技术投资落地等方面展开全面深入的合作。其二，在电站运营运维服务方面，浙能集团所有收购电站，由爱康负责运维管理。

实际上，上述这两方面，正是爱康轻资产化之后的重点主攻业务方向：新能源“高效智造”与智慧能源运营运维服务。双方通过强强联手，将在优势互补中释放出强大动能。

爱康科技将在浙江湖州长兴县建设HJT高效电池组件项目。项目已于2018年9月底动工，计划分三年实施完成，一期项目将于今年末投产。

HJT是光伏行业广泛认可的高效技术方向，量产电池转换效率达到23%以上，远高于传统太阳能光伏电池，是国家能源局鼓励大力发展的新一代太阳能光伏技术。爱康长兴项目全部达产后，预计年销售收入可达120亿元，将大幅度提升爱康的未来业绩。

以HJT为引领，爱康科技的先进高端光伏设备制造将更具规模。目前，爱康已经拥有600MW的高效电池年产量和1.4GW的组件年产能，单、多晶电池效率分别为20.2%与18.8%，达到国内一流水平。此外，爱康还顺利导入前沿的技术，并一次性成功生产出了高效的叠瓦产品，明显提升了组件发电效率。

在智慧能源运营运维服务方面，爱康也以做出足够的积累。2019半年报显示，今年上半年爱康的电力服务业务实现毛利13058.43万元，毛利率高达56.07%。在与浙能合作之后，预计爱康承接运维的电站规模，将在目前基础上翻倍。

新能源“高效智造”与智慧能源运营运维齐头并进的业务架构，将使得爱康的市场营收在保持稳定可预期的基础上，具有更多的未来成长空间，最终实现倍乘式收益增长。在群雄逐鹿的光伏竞争下半场，爱康正以综合、可持续的轻资产发展模式，占据了更好的发展位置，下一步，爱康“样本”又将给业界带来怎样的惊喜？